在先后經歷過鹽債、川債和淮債之后，李慢侯知道，發行債券融資這個大坑，南宋朝廷已經徹底跳進去出不來了。
朝廷抵押了江南鹽稅，張浚抵押了四川鹽稅，呂頤浩連淮南的賦稅都壓上了，以后恐怕更多的地方官就會肆無忌憚的借債度日。
什么官田、職田、山林、水澤、礦產，能抵押的，都會逐步被擺上金融家的辦公桌估價，整個國家的公共資產金融化的步伐一旦邁開，就回不了頭了。要回頭，只能是巨大的倒退，比如宋朝從紙幣退到明朝的銀兩。
代價肯定會出現的，早晚會有人違約。制度這東西，只要是人在執行，遲早會有一個敢冒天下之大不韙的人出來。最后一個官員違約，無數商人破產，接著政府失去信用，斷絕自己后路。
最后權力意識到，他們面對的不是一個個可以欺壓的商人，面對的其實是看不見摸不著的經濟規律，于是他們學乖了，跟商人一起維持金融的游戲，現代金融才能誕生。
揚州鹽商群體承銷的這筆債務，有很大的創新，也有很多漏洞，很快就出現了問題。先是大量現金從揚州被抽走，運到了開封府，導致揚州出現了通貨緊縮，所有商品都在掉價，錢荒更加嚴重。
緊接著大批水火錢流入了市面。一開始這種尚未到期的票據是沒人收的，可是在缺錢的情況下，也開始有商人接受。畢竟可以轉手，可以持有，可以領息。于是債券性質的水火錢大量流入市面。這筆錢可不是一兩百萬，而是一千萬貫。結果很快又造成了通貨膨脹，物價大幅下跌。
官府手忙腳亂了一陣子，很快就弄清楚了源頭。要求鹽商將水火錢都收上來，可現在那些水火錢已經無法追蹤。大批水火錢在票價高漲的時候，都從原主人手里流失了。官府只能禁止未到期的水火錢流通，發通告告訴百姓，這些水火錢還沒有到期，是不能使用的。但絕大多數老百姓其實都不怎么分辨，一樣的紙張，只是時間日期不一樣，對于絕大多數不識字的老百姓來說，讓他們分辨其實也很難為他們。
最后只能不了了之，官府出面拋售了大量現金，收緊流通的票據，穩定了貨幣市場。
鹽商緊張了好一陣子，最后揚州官府也沒找他們麻煩，這件事就這樣過去了。
這件事讓揚州官府學到，短期內的資金大規模調動，是會出事的。一千萬貫這樣的資金量，對于揚州這種百萬人口的超級大城市來說，沖擊還沒有那么大，對于十萬規模的小城市可能就會破產。
因此金融業也只可能誕生在超級大城市里，小城市根本承受不了金融業帶來的波動。
淮債風波過去之后，呂頤浩大張旗鼓的北伐立刻就行動了，他才不關心市面上的事情呢，一頂王冠在前方等著他。
象征性的給李慢侯發出出兵的鈞命，李慢侯也如期出兵，三月初就度過濟河，在禹城、聊城一帶跟粘罕軍隊主力對峙。
去年被山東軍隊滅了十幾萬草原騎兵后，粘罕對這個對手也重視起來，因為就是女真人的主力兵團，也沒有能力短時間內消滅十幾萬草原騎兵。粘罕將主力集中布置在禹城和聊城一帶，而且采取防守姿態。
雙方騎兵在外圍進行了連續的纏斗，女真、契丹人的戰斗力并沒有下降，因此李慢侯打的很辛苦。幾乎是步步推進，卻推不動。單靠步騎列陣，很難突破女真契丹的堅陣，大多數時候，甚至是李慢侯的步騎采取防守，而女真人在進攻。
因此雙方一直在兩座城市周邊爭奪，李慢侯始終摸不到城市的邊，更不用說包圍這里。
兵力還是不足，粘罕率領的女真契丹騎兵主力約莫三萬，這是有準確的情報的。但李慢侯的兵力也不過六萬，水軍暫時還用不上，可以馬步船配合，那必須有較為寬闊的水面，馬頰河這種漕運小河，無法支撐，大運河還勉強湊合。
但濟水這種自然河流，那就從容多了。所以李慢侯很快就調整了措施，開始退守濟河，從濟河往上游推進。最后從梁山泊方向往黃河進發，黃河決口，有不計其數的河流最后潰流進入梁山泊，形成了許多縱橫的河道，其中就有一條沖開黃河山東故道的無名土河，從陽谷縣流過來，并在聊城和陽谷縣之間，形成一條較寬的河道。