“李總，基于我們最新審計的17年全年數據，以及管理層對18年的業績指引（考慮《亂世》端游持續貢獻、《鏡像》的穩定、《蛋仔》測試上線）。
用可比公司法（parablepanyanalysis）和貼現現金流（dcf）模型，初步測算的估值區間是多少？”
財務總監顯然早有準備，流暢應答：
“參照目前美股上市的網易（ntes）、港股上市的igg（0799.hk）以及一級市場對米哈游等未上市明星公司的傳聞估值倍數。
結合靈境的高增長性（17年凈利潤同比增速超300%）和獨特產品矩陣（成熟現金牛+高潛力新作），在相對保守的20倍前瞻市盈率（for\/e）下，估值中樞在240億人民幣左右。
若考慮《星淵》和《蛋仔》的期權價值溢價，以及即將到來的港股新政紅利，給予一定溢價，合理區間在260億至280億人民幣。”
陳默點了點頭，目光重新投向三位核心決策者，拋出了一個石破天驚的數字：
“pre-ipo輪，靈境的投前估值，錨定在330億人民幣。
本輪計劃釋放8%-10%股權，融資26.4億-33億人民幣。”
“330億？！”代海濤下意識地重復，即使是他，也被這個遠超財務模型建議的大膽定價驚住了。
徐振宇呼吸也微微一窒，但眼神卻更加熾熱。
主要是半年前的鵝廠戰略投資b輪的時候只有88億，沒想到鵝廠不要命的投入資源加上《鏡像追緝》的可玩性和《亂世群雄》端游版爆發的組合，竟然直接把數據干爆了。
任晨凌則微微瞇起了眼，飛快地心算著。
“依據？”任晨凌問得直接，這是代表鵝廠在評估這個價格的合理性與風險。
“四個維度。”陳默的回應冷靜如冰，卻充滿強大的說服力。
“第一，核心產品不可復制的統治力溢價。
《鏡像追緝》3500萬dau、單季度超15億流水、18.5%付費率、328元arppu，這個數據放在全球移動電競領域都是頂尖。
它構建的社交競技生態和電競賽事體系，是極高的壁壘。
這不是簡單的流水數字，是用戶時間和心智份額的壟斷。”
“第二，產品管線期權價值重估。”
他指向報告里《星淵》和《蛋仔》的部分，“資本市場對只有‘現在’的公司，和對擁有‘確定的現在’+‘可見的未來’估值邏輯天差地別。
《星淵》所展示的技術力（無縫大世界、元素反應戰斗、自研引擎）和美術風格，已具備沖擊全球頂級3a的雛形，它的期權價值必須充分計入。
《蛋仔》的ugc生態一旦引爆，其用戶規模和長尾價值潛力巨大。
330億，買的是靈境未來的產品爆發力預期。”
“第三，港股wvr新政的稀缺性紅利。
我們將是新政落地后，首批采用同股不同權架構上市的、擁有現象級產品和強大自研能力的中國游戲公司。
‘稀缺標的’本身就是溢價的保證。
市場會愿意為這份‘確定性掌控下的高增長’支付溢價。”
“第四，鵝廠生態賦能的價值量化。”他看向任晨凌。</p>